教育预亏的中报预告,起跳前最后的下蹲公考考试考研公务员...--考研网上

作者 | lampredotto
数据支持 | 勾股大数据
七月初的大涨，让市场上一时充斥了对牛市的讨论。但这场"牛市"似乎并没有持续太久，上上周的三根阴线直接让很多人改变了对牛市的信仰。
回顾a股历史，全面性牛市屈指可数，但结构性牛市却并不罕见，比如17年的漂亮50，这两年的创业板。实际上，回过头看，基本上每年都有结构性的机会，就算是"万马齐喑"的2

018年，油气板块也是上涨的。
所以，在大a股市场上，α的机会可能比β的机会更多。当你还在等待牛市的时候，其实很多股票的牛市早就已经开始了。
这么说来，教育的"牛市"从它借壳上市之时，就已经开始了。2019年2月21日，亚夏汽车正式更名为教育，完成了借壳上市。此后，教育便一路上涨，从9.78块上涨至昨日收盘的31.2块，不到一年半时间就涨了219%。
上涨是戴维斯双击的结果。这一年半时间，教育的估值pe-ttm从64提升至106倍，2019年的归母净利润则增长了56.5%。进入2020年，疫情也丝毫没有打乱上涨的节奏，只不过上涨的因素更多的由估值而非业绩贡献，毕竟疫情对教育的线下业务还是影响比较大的。那么，站在当前时点，如何看待教育？
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首先是疫情的影响。从财报中看，2020q1营收同比下降了6.2%，归母净利润则略增8.4%。根据公司前不久发布的半年报预告，上半年预计净亏损2~3亿元，去年同期为4.93亿元，可以看到疫情的影响在财报中有所体现。

其实，疫情的影响已经随着复产复工复学在逐渐消退，而财报往往是滞后的。财报的作用是证伪，而往往并不能指导投资，投资还是要向前看的。
实际上，疫情对教育的影响已经压缩到了非常小的范围。主要有三个原因，其一是疫情导致考试（省考、考研复试等）延后，培训需求自然后延，所以需求并没有被消灭，而是从一二季度挪到了三四季度；
其二是教育的线上平台-- 网校和19直播，在疫情中替代了线下培训，大量的教学转到了线上，一定程度上弥补了线下的空缺；
其三则是教育一二季度是传统淡季，以2019年为例，当年上半年营收占全年营收不到四成，而归母净利润则占比不到三成。再加上大量的需求被延迟到第三四季度，可以预料，今年剩下的时间，教育的业绩会是好上加好。

02
回顾教育的发展轨迹，2010年以前，其立足于公考，逐渐发展成为全国最大的公务员考试培训机构。
作为最早的一批公务员考试培训机构，教育在公考领域积累了大量的经验。2010年后，教育逐渐将业务扩张至事业单位、教师培训、考研培训等其他品类。
职业考试培训这个市场，是个大而零散的市场。职业培训的市场总规模超过千亿，完全容得下千亿市值的公司，且这个市场还在快速发展当中。职业培训市场又是由若干个细分市场所组成的，其中比较大的有it培训、财会培训、考研、国考省考培训、教师资格证考试培训等等，中小型的有法考、消防工程师考试、mba等等，种类非常之多。
跨职业、跨学科的巨大差异和地域分布使得职业考试培训市场有以下特征，一个是市场集中度，多以中小机构为主，另一个是全国性龙头屈指可数。
在公考领域，教育和教育是市场的no.1和no.2，集中度也已经比较高了。教育进入其它细分领域后，凭借研发优势+直营渠道优势+集团化优势等，完全可以在其他市场复制公考培训的成功模式。

近几年，教育除了立足于公考，其公务员序列培训收入维持了较快增长，还在其他考试类型，如事业单位、教学资格、考研等考试培训不断扩品类。其公务员序列的营收占比已经从2015年的64.6%下降至去年的45.5%。

配合扩品类，教育的直营网点数快速增加，特别是2019年，新增网点数达403个。

教育的扩张正好赶上了职业教育的大发展。首先是国家的支持政策密集出台，如去年的《职业技能提升行动方案（2019－2021年）》，提出了2019~2020年开展各类补贴性职业技能培训5000万人次以上；其次是职业考试均处于扩容周期，例如今年国考招录人数大幅增长43%。
正在进行的省考，据统计招录人数也大幅增加。此外，教师资格考试、研究生考试等报名人数也出现了较大幅度增长。今年可谓是招录大年，并且在可预计的将来，这一趋势仍将延续。

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尾声
好赛道、好公司、好价格，这三个"好"往往不可兼得。好公司往往不便宜，再加上当下里抱团之风日盛，以至于50倍的茅台，80倍的味业，90倍的芒果超媒，乃至于100倍的教育，还在不断的提高估值的上限。合理吗？没什么不合理的，短期看股市就是个投票机，这么高的估值只不过是资金用脚投票的结果罢了。而长期来看能不能维持住，我们还得掂量掂量"好"的成色。

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